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人民币兑美元贬值对中国股市是利大还是弊大？这个问题一定要说说清楚。否则，境外舆论的畸形会严重误导中国投资者。不是吗？一年前还是升值一片的呼声为什么突然变成贬值的喧嚣？而在人民币贬值的过程中，境外媒体一味盯住中国经济下行压力，而对人民币贬值将给中国经济带来的有利方面却只字不提？原本，人民币升值也好、贬值也罢，利弊两说——既有利的一面，也有弊的一面，但为什么只强调弊而从不言利？更不幸的是，中国那些“大嘴巴”经济学家要么集体沉默，要么随声附和，极少见到客观而独立的见解，同时也是导致中国股市投资者不明就里的关键所在。
当下，最流行的说法是：人民币贬值而导致人民币资产随之贬值，因此人民币贬值，股市该跌。正是因为这样一个似是而非的“混沌逻辑”，让中国股市唯恐人民币贬值。但是，我的看法恰恰相反。我认为，人民币贬值对中国经济和中国股市利大于弊。
首先，我们必须澄清，人民币贬值只作用于“以外币计价的人民币资产”。就是说，人民币贬值的确会使“以外币计价的人民币资产贬值”。比如，中国在美国股市上发行的ADR产品，以港币计价、但资产在内地的红筹股、H股等，当然还包括那些境外发行的债券等金融商品。尽管如此，静态地看，假设市场有效，就算这些人民币资产的美元计价水平下跌，但如果我们把它折合成人民币，也就是去除掉汇率因素，这些人民币资产的人民币价格水平也不会有大幅偏离，否则必然存在短期套利的机会，而这个套利行动也必将抹平差价。所以，理论上讲，人民币贬值导致外币计价的人民币资产贬值，不会影响人民币计价的人民币资产价格。当然，问题是我们不能静态地看，也不能相信“有效市场假说”，所以市场价格往往由预期决定，因此境外人民币资产价格的下跌往往会向境内传导，从而对国内资产价格构成不良影响。
但是，这不过是影响境内人民币资产价格的因素之一，而且是一个很小的市场因素，而绝不是决定性因素。我认为，决定中国股市走势的根本因素必定是中国经济的基本面。因为，股市投资者必须认清人民币贬值对中国经济基本面是利大还是弊大。这才是问题的关键。
我们必须意识到，中国经济增长下行压力不断加大的一个重要原因：就是过去10年间人民币的不断升值。人民币升值加上中国经济的不断开放，两者相加必然导致一个重要结果：对外弱化了中国商品的竞争力，从而压抑了中国经济的外需；对内形成货币紧缩效应，从而抑制了中国经济的内需。就是说，人民币升值同时抑制了中国经济的内需和外需。量变到质变，实际上，我们看到的中国经济现状，包括产能过剩、杠杆过高、债务积累等等恰恰是内需、外需一起弱化、而且不断积累的必然结果——质变过程。
正因如此，近两年我们一直强调人民币被高估，而高度关注其所产生的恶性后果，呼吁人民币必须有序贬值，货币政策必须适度宽松。实际上，这既是站在中国宏观经济利益角度、也是站在股票市场投资者的利益立场上所作出的不懈努力。不错，站在当下市况看，我们的观点是正确的，呼吁是有效的。现在，就算人民币出现这般贬值，谁还敢说人民币低估？
所以，如果我们的投资者也承认人民币过去确实被高估了，那我们现在就应当确认，人民币回归正常值的贬值过程，对中国经济一定利大于弊。毫无疑问，人民币贬值将增强中国商品的国际竞争力，加大中国外需；人民币贬值将允许中国货币政策更加宽松，而强化中国经济内需。不是吗？当然是。如果中国经济因人民币适度而有序地贬值获得“新生”，那中国股市有什么理由下跌？其实，我们应当看到，当美联储大肆释放货币、刻意压低长端利率的过程中，美元贬值预期非常强烈，但股市一路上涨，而整个过程中，美国的实体经济迅速恢复。
为什么同样的因素在美国推动股市大涨，而在中国却会相反？不是经济逻辑的错误，而是舆论的严重误导。这正是美国舆论霸权的充分体现。这一点，中国那些金融研究机构必须做出检讨，因为舆论是在受你们误导。为什么你们在人民币升值的过程中不去强调人民币资产应当升值？而人民币贬值的时候却大叫人民币资产贬值？为什么你们连基本的人民币资产“内外有别”都没搞懂？为什么不告诉我们人民币贬值会减轻中国产能过剩压力，释放中国的金融风险？
现在还有个严重问题。就是有人非要把“人民币贬值和中国房价下跌”绑在一起。是不是这样？是，也不是？为什么说“是”？因为，中国房价上涨的确与人民币升值密切相关，这一点，过去从来没人告诉我们，但现在人民币开始贬值了，他们开始出来“拴对儿”。但我们必须清楚，人民币升值期房价上涨，是因为国际“热钱”大量涌入炒作的结果；而人民币贬值房价会跌也是因为“热钱”跑路，抛售房地产的结果。所以我们的问题是，现在外资在中国拥有多少房地产？如果没有太大数量，那中国的房价为什么会随着人民币贬值而下跌？其实，2008年开始，中国已经开始限制外国人在中国购买房产了，所以从那时开始，尤其是金融危机发生之后，外资机构、尤其是外资金融机构在中国的炒房资金该跑的早跑了。尽管如此，我认为，还是会有一些余量，房地产价格还是会受到人民币贬值的影响，但只要我们内需政策跟进，尤其是货币政策宽松，房价实际问题有，但不会过重。
再有就是资本外流如何看？我认为，见到人民币贬值就跑的国际资本，基本属于套利资本，他们是在人民币升值过程中流入中国，并利用杠杆套取人民币利差和汇差的资金。这类资金很讨厌。因为我们既不想要它，又不能忽视它们流动给中国经济带来的恶劣影响。但总的看法是，对这类资金不能手软，不能让它们舒舒服服地而来，快快乐乐而去，那样就会形成惯性，而不断对中国施加手段。所以，当务之急是严查和重罚，一旦发现当年违规流入者，必须让它付出惨痛代价。但我们同时应当看到，货币政策的宽松和人民币贬值优化了中国资本环境，赶走了货币投机资本更有利于国际实业资本流入中国。在这个问题上没什么好犹豫的，我们必须抓住时机，有效应对，为优质实业资本流入中国开疆辟土，支持中国经济转型升级。
现在的问题是，人民币升值期间舆论放大其负面影响，摧毁中国股市；现在贬值了，舆论依然在放大负面影响，同样摧毁中国股市。我们总是没好儿，这不是奇怪的事情？所以，对于中国的经济问题，对于一些明确的市场现象，我们切忌笼而统之地看问题，而必须认真分析，不要被一些似是而非的小道理误导，而应当回归最基本的大道理。其实，大道至简。
2016-01-11 02:00:04
