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昨天我们说，1月份的信贷数据不很正常。很多分析认为，这是中央银行有意纵容而实际实施了“极度宽松”的货币政策。这不能不让人产生疑虑，因为单月2.51万亿元的信贷投放，同比多增1.04万亿元的数据，不仅刷新了2009年以来单月人民币贷款增长规模的记录，而且历史上从未见过，属于创纪录式的大幅增长。
到底什么原因？我们说，我们看到的只是结果性的数据，而真正有效结构性的数据我们看不到。所以，我们希望中央银行给出解释，避免市场误解。假如，1月份信贷增长2.51万亿元，而2月份可能就只有5000亿元左右，3月份1万亿左右。以往，央行都在要求商业银行均衡信贷，而现在这样的大幅变化到底预示着什么？后面几个月的信贷增长收缩，到底应当如何理解？是不是又会引起不必要的猜测？股市是不是又会因此而出现大起大落的变化？所以，央行尽快给出必要的解释十分必要。
果真，《金融时报》今天给出报道。分析认为，1月信贷高速增长，主要基于三方面的原因：
i.首先，受市场资金成本下降的影响。自去年以来，经过多次降准降息之后，贷款利率出现了较大幅度的下行，资金成本的降低拉动了贷款意愿上升。
ii.其次，受季节性因素的影响，年初信贷放量的季节性特征明显。一般而言，银行业普遍选择在年初尽早进行信贷投放以增加全年利息收入。今年，在经济下行、优质资产较为稀缺的情况下，这一季节性特征更为明显。
iii.再次，我国经济虽然总体面临压力和挑战，但投资的实际需求也在逐步回暖。前期稳增长政策催生的基建等投资项目促进信贷需求提升，加之今年是“十三五”开局之年，各类项目推进实施将进一步带动融资需求。
报道同时认为，在多重因素影响下，1月份出现了信贷增长的高点，但这并不意味着稳健货币政策基调发生了改变。不久前发布的2015年第四季度货币政策报告再次重申了货币政策的稳健基调。报告指出，“下一阶段，央行继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，适时预调微调”。同时，报告还指出，在开放的宏观格局下，货币政策应有国际视野，要更加关注货币政策对资产配置、经济动态均衡的影响，要注意到这些影响最终都可能会表现在跨境资金的流动上。报告还明确提出，货币政策应保持中性适度，既要防止结构调整过程中出现总需求的惯性下滑，同时，又不能过度放水、妨碍市场的有效出清，要综合运用好多种货币政策工具组合，为经济结构调整与转型升级营造适宜的货币金融环境。
我认为，这样的分析实在太过寡淡了，不过倒也说出了一些实情。比如，利率降低的确会刺激企业增加贷款的需求，而适逢年初，企业通常会依据情况安排生产，只要这个时候贷款比较容易，那它们势必会尽早搞定全年的贷款需求。与之相对，银行也乐见年初贷款多一点，这样会使全年收益好看一点，但这不是今天的特殊情况，而是历来如此。恐怕最重要的是第三个原因，大量政府项目需要贷款匹配。而去年年底审批的项目，现在恰恰是准备开工的时候。尤其是东北项目，李克强总理在国务院常务会上批评了辽宁省，项目批了不开工，钱放下去了趴在账上。在此背景下，东北项目进度恐怕会突飞猛进，而使得年初贷款需求大大增加。
我认为，货币宽松或紧缩与稳健货币政策并不矛盾。因为，在稳健货币政策实施伊始，周小川就明确表达过：历史上的稳健货币政策既执行过宽松，也执行过紧缩，还执行过中性。现在看，稳健货币政策的内涵更多地倾向于“中性适度”。关键是如何理解“适度”？适度宽？还是适度紧？还是不松不紧严格中性？说不清。但我的理解是：首先是中性为主，至于执行过程中是松一点还是紧一点？那都是暂时的，灵活的。
无论如何，我们不希望看到信贷增长“虎头蛇尾”的效果。那样，各色言论将给股市和国人预期带来极其不利的影响。比如，有人会分析说，贷款增长的逐级回落是中国经济需求疲弱的结果，或者说，是央行有意压缩的结果等等。总之，这样的说法都会给市场带来十分不利的影响。因此，央行早点给出解释，早点和市场沟通，这也是货币政策预见性的组成部分。
2016-02-18 04:26:06
