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在刚刚公布的中国国际收支平衡表上我们看到，2014年，中国服务贸易逆差扩大。最大的三项逆差是：旅游逆差6978亿元人民币、运输逆差3557亿元人民币和保险服务逆差1098亿元人民币。
我认为，中国服务贸易逆差意味着人民币高估。为什么？试想，中国人为什么喜欢出国旅游？因为公众认为，出口旅游甚至比境内旅游还便宜。比如，我的朋友非常喜欢一些洋品牌的衣服，在国内看好了，但并不在国内购买，而是申请境外旅游。我问他为什么这样做，他给我算账。算账的结果是：境内外购买这些衣服的差价差不多就是旅游费用。这岂不是一举两得？十分合算。
同样，去看看旅行社的报价。如果我们同样除去机票费用，其他费用看看谁贵？而机票贵通常是因为旅行线路比较长，如果计算单位里程的价格，你看看境内航线和境外航线谁便宜？你看看境内航空公司和境外航空公司谁便宜？这样的市场行情，当然是人民币高估的直接后果。
运输服务出现逆差意味着什么？它意味着，中国货物贸易租用国外运输公司的船要比租用中国运输公司的船便宜。所以，国内企业、尤其是国外独资、合资公司无论是进口还是出口，都不愿意使用国内运输企业的船舶。这也是中国远洋运输业这几年严重亏损的重要原因，而背后实际是人民币升值过度，币值高估。为什么学界一般认为，本币长时间高估对一个国家经济是致命打击，这就是道理。
再说保险服务的逆差。这方面的逆差由来已久，而却是因为国内保险公司的服务远不及境外保险公司。所以，没什么好说的。但保费逆差的扩大，应当与中国运输服务逆差扩大密切相关。如果中国货物贸易更多地是采用外国公司的船舶，那保险服务一定是逆差，因为无论是语言、还是从文化，外国公司必然更喜欢、更习惯本土保险公司的服务。
所以，无论如何我们都可以从各个方向找到人民币高估的影子。
有人会问，你为什么不用传统的货物贸易“失衡”去平价人民币汇率？因为，加工贸易顺差刚性和不受人民币升值影响，已经异化了传统平价方式。这是全球经济一体化和全球产业分工完成之后，全球贸易失衡的体现，更非单方面汇率变化所能解决的问题。不是吗？当人民币兑美元升值近40%之后，我们看到的事实是：中国贸易逆差的绝对额不是减少，而是稳定增长。
其实，人民币高估还可以通过一个数据予以显示，就是去年第四季度，中国资本和金融项目大幅逆差。国家外汇局给出的数据显示：2014年四季度，中国经常项目顺差3751亿元人民币，资本和金融项目（含净误差与遗漏，下同）逆差5595亿元人民币，国际储备资产减少1844亿元人民币。
我认为，大幅资本和金融项目逆差既是人民币贬值的原因，也是人民币已经出现贬值预期的必然结果。为什么国际游资会出现人民币贬值预期，我们可以说是利率下行预期的结果，也可以说是经济预期不良的结果，但核心、根本原因是什么？当然是人民币高估。没有高估哪有贬值预期？没有经济不良预期哪来的利率下行预期？其实，利率下行压力、经济下行压力、人民币高估这些提法相辅相成。
所以，我们至少完全没有理由认为人民币应当继续升值，至于会贬值到什么程度，也不必做过大的期盼。我认为，用不着猜价格，而是稳步、小幅、有序的贬值趋势才是最重要的。
2015-02-03 23:26:04
