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货币政策需要监管配合
Thursday, November 12, 2015 4:27
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1、  中国高层正在考虑更高层面的金融监管体系的问题,我认为很有必要。货币政策与金融监管之间有没有关系?是什么关系?如何在厘清关系的前提下相互配合?这已经是摆在中国金融体制改革面前的一道必须尽快解决的难题。从过去的实践看,监管与货币政策的分家,以及它们之间各行其是,不能有效协调,已经让中国经济吃过大亏。

2、  货币政策需要金融监管配合吗?当然。举个例子,2010年,当中国货币政策由松变紧之时,中国出现了监管与货币政策不协调的问题。咋回事?当时,全球金融业倡导巴萨尔协议(Ⅲ),在发达国家尚在迟疑、并试图安排更长过度期的时候,中国银监会非常激进地承诺尽快实现。结果是什么?一方面是中央银行紧缩货币;一方面是银监会不断提高监管标准。两面夹攻之下,中国货币紧缩过度。到了2013年底,市场上开始讨论货币政策“超调”的问题。

3、  回头去看,那一轮货币政策确实存在“超调”的问题。否则,人民币不至于如此之快地升值,中小微企业也不至于如此艰难。在“超调”过程中,股票市场不断走向低迷,银行融资变得十分艰难,以至于“霸王硬上弓式”的监管实际落实起来同样十分艰难。这件事或许导致了银监会换帅,并在此后,“巴塞尔大跃进”才变得逐渐舒缓了一些。由此可见,货币政策与金融监管的不协调实际危害巨大。2008年金融危机之后,美国金融管理者也在考虑这方面的问题,“沃尔克法案”的通过就是例证。从那之后,美联储从新增加了银行监管职能。

4、  中国金融业一直是分业经营、分业监管。但最近5年来,混业经营的趋势似乎越发明显。比如中信集团、平安集团等大型金融混业集团早已不是什么新鲜事了。而更为突出的是互联网金融的出现,几乎无遮无拦地渗透入所有行业,使得金融业态变得异常模糊。比如,银行理财产品中的“多对一贷款”,它与信托产品具有同样形式,但性质却不等同?信托进行了资产隔绝,一个项目破产不会影响其他,但银行呐?再有,保险公司通过银行银行发售“保险产品”,有一些你根本说不清它是保险还是存款。

5、  所以,中国金融业态已经变得模糊不清了,所以关于中国金融混业监管的讨论一直不绝于耳。现在看,混业监管也变得越来越必要、越来越紧迫。但是,是不是混业监管就一定有效?如果混业监管有效,为什么美国会发生次贷危机?而欧洲会出现主权债务危机?我认为,分业经营和混业经营各有利弊。

6、  分业经营最大的好处在于金融风险隔绝。1929年之后,美国之所以实施分业经营、分业监管的关键就在于风险隔绝。股市出问题影响银行,同时当股市大幅下跌,企业股权融资变得艰难之时,银行可以通过间接融资可以接续企业经营的正常循环,进而确保经济不至于因为股市下跌而发生停滞甚至衰退。这实际是非常棒、非常成功的金融运营方式。分业经营、分业监管之后,世界各国的金融危机发生的次数大大减少。

7、  那为什么全球金融业又重回混业经营时代?其中一个最重要的原因是“里根·撒切尔主义”。20世纪80年代初,大规模放松金融管制、提高金融运行效率的前提下,日益庞大的金融势力冲破了分业经营藩篱,而混业经营卷土重来。当然,这里也有信息技术革命带来的重大冲击。

8、  20世纪80年代之后,美国信息技术呈现爆炸式增长。但是,信息技术公司多为轻资产公司,办公室是租用的,桌椅板凳和电脑都是消耗品,不能作为银行贷款有效的抵押物。所以,这类公司必须采用股权融资方式解决资本需求。另外,信息技术以人为本,信息技术公司也必须以股权为手铐,绑住技术人才。

9、  正是这样的过程,股权融资在美国爆发,大量银行储蓄通过共同基金转化为股权投资,商业银行资金开始枯竭,从而不得不转向、变相转向、绕道转向基金经营、股权经营。这正是混业大势所趋的由来。

10、             那中国是不是应当全盘接受金融混业经营?我认为,中国必须找到第三条路线——混业与分业结合的道路。既不能放弃混业的效率,又要确保风险隔绝制度的切实存在。当年,拆出分业经营藩篱之时,发达经济体是存在解决方案的。这个方法叫“内部防火墙”制度,杜绝金融风险的相互牵扯。但后来越来越淡化了,以至于“内部防火墙”形同虚设。这也是此次金融危机中,我们基本看不到“内部防火墙”的关键原因。

11、             我认为,中国金融业必须有“防火墙制度”,否则广大民众很容易受到伤害。比如,一家银行贷款客户发生困难,贷款无法偿还,怎么办?没有防火墙的结果很可能是,银行把它包装一番上市,然后以股权融资收入偿还贷款。这是不是对股民的重大伤害?我看是。所以,混业经营不是简单地“一混了之”,而其中的核心在于建立新的经营制度和监管制度。在效率和风险之间找到新的平衡。

 

2015-11-12 04:26:05

原始网页: http://blog.sina.com.cn/s/blog_470dbd1d0102vtd0.html

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