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当央行把存款利率上浮区间设定为1.5倍之后，很多人依据经验评价认为，这实际是没有降息，甚至是在加息。但今天新闻传出消息说：包括地方城市银行在内，基本维系了原来的存款利率水平，而没有一浮到顶。据说，这是中央银行通过窗口指导知会商业银行的结果。
不错，中国利率市场化还在初期阶段，必要的行政手段恐怕不可能立即消失。实际上，前几次降息效果不好就是问题，其原因是：在货币市场利率高企，而且货币投机盛行的情况下，商业银行不敢压低存款利率，压低存款利率，货币投机就会立即抢走商业银行的存款份额。所以从那时起，货币市场利率大幅下跌，尤其是克强总理视察工商银行之后，货币市场利率下跌速度加快。
市场同时出现另一则消息：中央银行和财政部正在为地方政府债务问题寻求解决方案。比如，允许商业银行以地方政府债务做抵押进行再贷款，很多人认为这是“中国版QE”，但在我看，这只是债务置换，谈不上大规模货币发行。当然，另一则消息说：银监会正在对存贷比放宽问题寻求突破。
从此种种迹象表明：中国M2增速只有10.4%，其原因可能是银行可用于贷款支持的流动性严重短缺，无钱可贷所致。这依然是中国金融结构的问题。老问题，表现上看流动性很多，但都是短期、甚至超短期的，对相对长期的贷款支持有限。所以，转变金融结构依然是个大问题。我认为，不转变金融结构的情况下要求商业银行加大放贷力度，这是非常危险的事情，因为银行的贷款与存款期限错配。
当然，我们已经看到了金融结构正在调整过程中，但效果不会那么快显现。我认为，目前最核心的问题是：判断中国经济是不是已经陷入失速状态。这就是我们所说的，这根经济钢条是不是已经被压折了？如果是，那问题相当严重。而且，无法用货币政策宽松予以解救，但必须要让货币适度宽松，给内需增长留足空间。昨天我们说，货币政策是根“绳子”，当经济过热时，紧缩会立即勒紧缰绳，而使经济冷却；但如果是经济失速时，想靠这根绳子把经济推起来，恐怕事倍功半。所以，一旦经济失速，货币政策失灵。因为企业不看好经济前景会减少货币需求，不管多便宜。所以，一旦经济失速，企业货币需求减少，中央银行试图通过宽松货币、降低价格刺激企业增加贷款基本无效。
另外，经济从失速状态到正常状态需要时间，因为企业家要看清方向、找到新增投资的赢利点那不是一件容易的事情。所以，就算中央银行货币投放下去了，贷款利率降下去了，也不会达到立竿见影的效果。
再有，在实体经济疲弱，经济增长失速的情况下，大规模放水只会引发资产泡沫，而使整个经济变得更加浮躁，同时也会抑制实体经济发育。
基于上述，我认为，中国货币政策目前反而不易大规模宽松，但适度的宽松一点，压低货币市场利率是必要的。我们坚持以前的判断：当下中国的金融问题，不是货币多少的问题，而是金融结构扭曲的问题；是流向实体经济的资本过少，而流向货币投机的货币太多。所以，中国必须立即解决的金融问题是：如何让我们的金融机制更加有利于实业资本的形成，而不是有利于货币套利资本的形成，这才是“金融为实体经济服务”的根本所在。
有人会说，你说得不对，美国不是依靠大规模QE把经济拖出泥潭吗？我认为，持此观点者“只知其一，不知其二”。我认为，让美国经济迅速恢复的根本动力不是货币，而是资本。美联储“QE+扭曲操作”的过程中，QE压低了市场利率，最大限度地压低了企业的融资成本，如论是贷款下降、还是股价上涨都是实体经济融资成本降低的体现；另外，锁短放长的扭曲操作发挥了关键性作用，它使得美国的金融市场变得更加安静，金融机制更加符合实业资本形成的需求，而整个过程中，美国实体经济的投资获得了巨大的动力。
实际上，决策者似乎已经意识到两大问题：第一，过去用紧缩货币的方式“去杠杆”是错误的，这将导致中国经济失速，而现在经济下行压力的加大，实际就是经济失速的体现；第二，中国金融短期化趋势必须遏制，转而更加注重金融机制有利于资本形成的方向。正因如此，今年以来，货币当局更加注重中国金融结构的调整。而降准、降息恰恰是金融结构调整的必然动作。
降息：压低货币市场利率，并借此引导贷款利率下跌；降准：释放长期流动性，同时通过货币市场减少短期流动性，从而实现金融结构的调整。两项动作加总实际就是：从成本、数量和期限上推动实业资本形成。
尽管如此，目前M2增速依然偏低，这会让人担心GDP实现7%的增长是否可能。但我认为，4月份的货币数据应当属于“底部行情”，也许5月份还不好看，但下半年应当有所改观。因为我们看到，从小微企业到大型企业，股权融资正在火热进行中，企业的活跃度随后会有所增加。
2015-05-14 23:26:04
